一些歐元區經濟債務似乎難以持續

2014年初，一切看起來是如此美好。4月，在對私人債權人進行史上最大主權債務重組兩年后，希臘以不到5%的收益率發行了30億歐元的5年期國債。7月，其10年期國債的收益率不到6%，而西班牙和意大利的國債收益率則低于3%，接近德國的國債收益率。陷入困境的歐洲“外圍”經濟體似乎開始回轉，而歐洲央行（ECB）將采取一切手段來保持歐元區的完整。

10月15日至16日，全球市場內所有債券都被拋售出去。希臘政府債券收益率一度超過9%；德國政府債券與債臺高筑的歐元區國家的債券收益率的差距拉大了，而低稅率的企業債券亦大幅上漲。收益率上升的部分原因可能是債券市場的流動性下降。無論如何，歐洲債券市場收復了一些失地，尤其是受歐洲央行將購買企業債作為資產購買計劃的一部分傳言（后遭否認）影響的企業債券大幅上漲。

但是，歐元區增長速度放緩將會嚴重拖累全球經濟增長，這種擔憂越來越大。通縮緊縮使得債務難以承受，并在歐元區外圍屢見不鮮，有可能讓整個歐元區受困其中。這使得公眾對歐洲央行將能夠解決其中任何一個問題的信心正在減低。在這種背景下，一些歐元區的債務——不論是公開和還是私人的——似乎都不可持續。

2007年至2013年5年間，歐元區政府債務占國內生產總值（GDP）的比例從66%上升到93%。外圍國家的比例更是大幅度上漲（見圖表）：在希臘，這一比例增加到175%；而葡萄牙幾乎翻了一倍，達到129%。政府債務高企本身并不必然影響經濟增長。但隨著債券收益率上升，債務償還會變得困難。意大利擁有世界上的第三大政府債務，每年都要再融資，這尤其讓人擔憂。據國際評級機構穆迪（Moody）估計，意大利不得不為在2015年尋求約4700億歐元的資金支持，其價值近國內生產總值的三分之一。其它外圍國家的融資需求不那么激進，但仍然很高。

私營行業的債務過剩問題也引起了人們的關注。負債累累的企業難以發展并獲得投資，而卻捆綁稀缺的銀行資本阻礙了聲嘶力竭的借款人貸款。這景象并不是都這么嚴峻。盡管意大利承受著沉重的政府債務，但其家庭債權持有率低于德國，非金融企業也并不多。在過去的幾年中，西班牙的私營部門一直在削減頭寸，大資本重組讓銀行能更好地承受不良貸款的資產減記。

但是，歐元區的外圍國家通常有眾多長尾式的負債累累公司。蘇格蘭皇家銀行分析師艾爾波特?蓋洛（Alberto Gallo）指出，在葡萄牙，四分之一左右的上市公司所背負的債務是其扣除債務利息、稅收、分攤和貶值跌價之前的收入的五倍——此比率是外圍國家中最糟糕。他還表示，葡萄牙、意大利和希臘的貸款違約比例仍在上升。

10月26日，歐洲央行公布歐元區130家大型銀行的財務評估報告。外界預計這暴露出銀行的一些嚴重問題。銀行加大融資確保評估合格。之后，他們可能會沖銷更多的不良貸款，而不是延期。另一個變化是企業清算領域，通常歐元區比美國更難收回債務或沒收抵押品。所有周邊國家或改革法律或承諾如此做，而歐盟委員會（European Commission）正推動一個共同的歐洲標準。

政府債務看起來更棘手，尤其是在低迷的增長和通貨緊縮情況下，但是現在這似乎已根深蒂固。全球國際評級機構惠譽國際（Fitch）最近的一項分析表明，在接下來的八年里，高負債歐元區政府很難將債務與國內生產總值的比例降至20個百分點；更不用說回到危機前的水平。政府需要運行基本盈余（即支付利息前的收益）來償還現有債務。國際貨幣基金組織（IMF）估計，到2018年，意大利將達到并維持一個基本盈余——國內生產總值的近5%，但其他歐元區債務國并不太樂觀。很難實現增加稅收和削減開支。日內瓦研究所的烏戈?潘尼扎（Ugo Panizza）和伯克利加州大學經濟學教授巴里?埃森格林（Barry Eichengreen）在一份對54個新興市場和發達經濟體的研究中表明，大量且持續的基本盈余是極其罕見的。歐洲南部的周邊國家中的民眾尤其厭倦緊縮政策，因為這花費了大量資金在失業問題和生活標準上。壞消息越來越多，看起來歐元區可能會再次陷入危機。