2014年末，曾有幾個網友問我新的一年里人民幣兌美元是否會繼續貶值，若是的話會貶值多少。記得我的回答是貶值是肯定的，但貶多少當時還很難說，那時我的想法是等到我收集足夠的數據和資料后，也許我會寫篇文章談談我對這件事的看法。

過去三個月里人民幣兌美元匯率變化趨勢

在剛過去的2014年12月里，人民幣兌美元的跌勢開始呈加劇的狀態（見上圖）。2014年12月11日人民幣兌美元收盤報6.1886，是7月25日以來的最低，下跌程度0.13%，彼時的中國人民銀行曾一度硬挺人民幣兌美元匯率的中間價，試圖擠出看空人民幣的投資者。但到了圣誕節前的12月24日，人民幣兌美元收盤報6.2247，匯率在此前的五天里連續在下跌，累計程度達0.56%，至此人民幣對美元即期匯率已貶值近3%，是2005年匯改以來貶值的最大幅度，這時的央行看起來已經放棄了強行干預，12月24日人民幣對美元中間價落在6.1247，這也是連續第五個交易日在貶值。盡管此后的25日人民幣即期匯率一度大漲250個基點，但是次日開盤后仍明顯承壓，再度走跌60個基點，并最終以全年貶值2.42%告別2014年。

人民幣持續貶值的根源在于美元的逐漸走強。2014年下半年美國就業率增長，經濟發展增速加快，第三季度國內生產總值的增速甚至高達5.0%，創11年以來的最高，且高過大多數新興市場經濟國家，在這些利好信息的推動下，本來就在一直爬升的美元指數沖破了90點大關（見下圖），道瓊斯指數突破18000點，美元兌歐元、日元的升值超過10%。而聯儲結束量化寬松和市場對美元加息預期的逐漸升溫又進一步推高了美元走勢，強勁的反彈給非美元貨幣施加了較大的貶值壓力，歐元、日元和新興市場國家的貨幣紛紛通過貶值來增強競爭力，這給中國的外匯儲備和出口順差施加了很大的壓力，人民幣兌美元貶值的趨勢已無法避免。

2014年下半年美元指數趨勢圖

人民幣持續貶值的另一個原因是日趨疲軟的中國經濟。2014年下半年中國的經濟數據非常難看，尤其是加工業，12月的匯豐制造業PMI指數以低于榮枯線50（11月數據）的49.6收官，加工業就業位置已連續14月在減少，產量和新訂單都有下降、投入成本持續減少。與此同時，房地產市場繼續萎靡，債務危機凸顯，尤其是經濟規模只有美國一半的中國未償公司債務比美國還多，債務總額已達國內生產總值的 215%。更有出口增長低于預期，進口增長卻比出口更低，唯一值得欣慰的是非制造業采購經理人指數PMI自 11月的53.9升到12月的54.1，雖不足彌補其他的頹勢，卻足以讓服務業成為中國經濟的唯一亮點。但對中國經濟來說，最可怕的還是隱藏在這些表面數據背后的東西，即中國經濟減速的本質，中國先前的刺激政策已經引發了過度投資、收入和投資之間極度的不平等、嚴重的投資浪費、資本錯配和產能過剩等很多難以解決的結構性問題，讓人民幣走軟的風險日益積聚。

央行匯率政策的轉向也是導致人民幣貶值一個不小的因素。由于央行一直緊盯美元，美元上升時人民幣也會跟著“被動升值”。不僅如此，在2014年里歐洲、日本等為了救市又紛紛推出了量化寬松的貨幣政策，導致歐元、日元兌美元進一步貶值，其結果是直接與美元掛鉤的人民幣遭遇進一步“被動升值”，從而嚴重抑制了中國對歐洲和日本等國家的出口，唯有貶值人民幣的方式才能緩解這種不利局面。央行于11 月 21 日的不期降息恐怕就有這方面的考慮，但可惜的是，此舉除了進一步推高了人們對人民幣貶值的預期外，對經濟的刺激效果并不明顯，預期央行很可能會在短期內再次減息，并下調存款準備金率。

縱觀造成2014年下半年人民幣持續貶值的因素，都將會延續到2015年里。一方面美元會繼續保持升值的趨勢，唯一的懸念在于上升幅度為多少，這很大程度取決于美聯儲升息的時點和節奏；另一方面中國經濟將繼續面臨較大的下行壓力，房地產市場步入“寒冬”，公司掙扎還債，出口需求不穩定等。市場對人民幣進一步貶值的預期已經形成，這對央行的匯率政策不能不說是一個嚴峻的考驗，既不能過度貶值推動資本的進一步外流，誘發國際貨幣戰爭，對內造成民眾恐慌情緒而爭相拋售人民幣擠兌外匯，又要通過適當貶值達到拉動出口的效果，這讓人民幣兌美元貶值程度的拿捏變得十分關鍵。

那么，2015年人民幣兌美元究竟會貶值多少？

目前世界上大多數的匯率專家都傾向同意人民幣不大可能會像盧布那樣暴跌甚至崩盤，很可能會是“溫和”降落，美元兌人民幣匯率最終可能會跌至6.3到6.4，更大的跌幅恐怕需要來自突發不利因素的沖擊，就像油價暴跌對盧布兌美元沖擊那樣。專家們做這種預測的基礎是中國擁有龐大的外匯儲備，能比較好地抵御市場拋售人民幣對匯率體系的沖擊，央行也很可能會用擴大人民幣匯率自由浮動空間的手段來緩解其他貨幣貶值帶來的壓力，從而讓人民幣兌美元保持在可控的貶值狀態。