加利福尼亞大學宏觀經濟學家詹姆斯·漢密爾頓（James Hamilton）和英國銀行進行獨立分析后，指出需求疲軟是造成油價下跌的主要原因。鑒于中國是多數大宗商品需求增長的推動力，因此，油價疲軟主要還得歸因于中國經濟疲軟。

可是，這是哪種疲軟呢？可以從兩個方面思考這個問題。許多分析人士估計由于中國經濟從投資導向型向消費導向型轉變，中國的經濟潛在增長率可能會連續下滑。這種觀點表明了中國正面臨著結構再調整，而這個過程將持續兩年到四年。中國在許多方面上都減緩步伐，但這并不是一件大事情。

一種更為悲觀的觀點則認為，中國多年在基礎設施，住房和制造業上投資過熱，造成了信貸泡沫。中國已經引起了信貸泡沫，而且泡沫將會破裂，影響中國本身和亞洲的經濟。這種觀點并不是否定中國重組經濟的需要，而是預測著經濟周期性衰退的到來，就如1998年的經濟危機。中國經濟將不會是“軟著陸”，而會是全面崩潰。

我們提出了第三種假設。2014年中期，商品價格暴跌，引發了石油供給劇增，中國未能跟隨日元，韓元，歐元而貶值人民幣。按照這種思維，正是中國政策上的失誤才會扼殺其出口，才會出現進口商品需求增加。因此，如果中國人民幣貶值，一切應該運轉正常，商品價格也應該收回自2014年夏天以來那筆損失的一半。如果這種說法正確，中國經濟就不會如此狼狽。所有正在掙扎和政治上存在困難的國家，立即需要貨幣貶值。

但是，第四個理論同樣值得考慮。國家的領導人引導國家朝著新的方向邁進，這或抑制中國經濟的增長。從鄧小平時期到今天政府的治理，中國一直奉行著眼于經濟增長，全球一體化和與其他國家建立和諧關系的經濟自由主義觀。然而現在，民族主義，而非經濟自由主義，成為決策的推動力量。

其他后共產主義國家已經采取民族主義的應對措施。比如，匈牙利的奧爾班政府很多次對歐洲標準不屑一顧，他們將養老金收歸國有，減輕司法的獨立性，減少財政的透明性，限制媒體的權利。這些舉措深入人心，奧爾班青年黨（FIDESZ party）也因此在2014年國會選舉中大勝。

不過，奉行民族主義需要付出代價。匈牙利的GDP勉強高于其2005年的水平，而波蘭和斯洛伐克的GDP卻快速增長。2005至2015年，匈牙利的GDP平均增長0.8%，對比之下，斯洛伐克為3.4%，波蘭是3.9%。匈牙利GDP低增長的原因不能全部歸因于2010年開始執政的奧爾班政權。但是，奧爾班政府使得21世紀初國家內部就開始惡化。因此，奧爾班為可謂是新興匈牙利民族主義的因果。最后的政策使得匈牙利GDP的年增長下降3個百分點。

這些對比性的政策是怎樣影響中國的呢？如果中國跟隨匈牙利的步伐，中國經濟增長速率將會從7%降至3%到4%左右，在先前的GDP增長中，這一數字大約為3000億美元。有趣的是，這一GDP增速符合近來由許多獨立咨詢公司的測算水平。因此，這種向民族主義意識形態的轉變可能對中國經濟會造成了巨大影響。

然而，問題是，經濟是否以慣常的大于7%的速率增長，其都能降低至較低的增長水平，而不會促使絕對的經濟衰退。一些人認為，經濟衰退是不可避免的。例如：喬治梅森大學（George Mason University）經濟學家泰勒·考恩（Tyler Cowen）認為，中國的GDP“增速將快速趨于零”。他在這方面問題上（的結論）往往是正確的。

經濟增長放緩最重要的一點影響是，民族主義可導致具有明顯經濟影響的特定領土沖突。關于領土主張方面，俄羅斯與中國均采用吞并型及對抗型的政策。俄羅斯吞并了克里米亞，中國也正在加緊對其的領土主張，即在南海的永暑礁（Fiery Cross Reef）上建立軍事基地。

至少在最先開始，這類舉措在國內總是很受歡迎。在俄羅斯，總統弗拉基米爾·普京自稱其支持率接近80%，而獨立觀察人士對這一數據的估量也證實所言不差。不少支持率源于戰爭。至少通過一些舉措，如隨著俄羅斯入侵克里米亞，普京的支持率飛漲20%。在這方面，俄羅斯并非創造先例，隨著2003年伊拉克戰役打響，美國總統喬治·布什的支持率上漲13%。

但是，戰爭的代價是巨大的。布朗大學的一項研究表明，伊拉克戰爭花費掉美國納稅人1.7萬億美元。如果將未來用于退伍軍人醫療的費用計算在內，這一數值將高達2.2萬億美元。對于俄羅斯來說，用于戰爭的開支相對更加高昂。即使不將油價下跌的影響計算在內，我們預計到2020年，比起沒有經濟制裁時期來看，俄羅斯的GDP將以每年17%的速度銳減。戰爭所帶來的代價是巨大的。

然而，普京沒有回頭的余地。諸如古巴、伊朗以及伊拉克的薩達姆·侯賽因的歷史教訓表明，（美國所主導的）經濟制裁至少在多年后仍然生效，甚至是幾十年。普京會放棄克里米亞以換取解除經濟制裁嗎？從俄羅斯國內來看，這將會是政治自殺。因此，普京陷入了不能進退的局面。他將俄羅斯困于經濟制裁的情形（遠離七國集團大家庭）不僅僅是幾年年，而是未來的數十年。

通過聲稱在南海遠離大陸600英里的永暑礁上建立軍事基地的領土主張，中國已為自己備好了一個相似的陷阱。想一想，一架飛機從馬尼拉飛往新加坡時途經了永暑礁上空。如果中國在此航線上擊落了這樣一架飛機，那么這有可能是有史以來最昂貴的一次。那些在俄羅斯的制裁相當于每年花費中國2兆美元的國內生產總值。永暑礁對中國人而言到底有多大價值？的確，這個島就相當于整個南海。相比之下，美國墨西哥灣每年生產250億美元的油氣收入，并且被認為比中國南海的潛力大。換句話說，俄羅斯規模的制裁可能是南海潛在收益的100倍。中國政府是否考慮過這種可能性？

再讓我們看看PMI(采購經理人指數)，最近暫停發布了中國的采購經理人指數。早前發布的數據是基于部分樣本的企業調查，提供一種經濟狀況快速了解方法。PMI的損失在三個方面令人擔憂。

首先，我想大多數分析家認為，相比公布給公眾的數據，中國的領導有更好，更及時和更可靠的數據。因此，PMI暫停發布帶給人們這樣一種感覺，即將發布的數據比想象的還要糟糕，PMI缺失本身是就是一個經濟下滑顯著的首要指標。

其次，PMI指標缺失也反映出缺乏信心的中國領導層應對經濟下滑的能力。不只是即將公布的數據不如預期，而且領導人不知道自己是否可以應對挑戰。

最后，壓制PMI數據將中國帶上了錯誤的道路，遠離了進步，發展以及透明（的道路）。這意味著領導人想要扭轉這個國家的歷史路線，回歸到一個更加封閉、不太活躍的經濟體。在集中決策和控制形式上，國家實力比經濟發展更有價值。

綜合在一起考慮，這些因素表明，是時候質疑在中國的緩慢增長是否完全歸因于結構性因素了。政府承擔的責任是什么？我們似乎看到了錯誤的組合。高估的人民幣產生較差的制造業數據，反映在PMI疲軟，并且產生政治壓力，拉動相關PMI指數。這反過來又破壞了政府的公信力和信心，促使中國股市崩潰。

此外，中國似乎同G7國家保持距離，把自己的命運與俄羅斯、匈牙利等管理不善的國家結合在一起。國家看起來是頭朝上的螺旋式下降，并且政府缺乏合適的人員做出適當調整。

在這一切的背后，我看到了一個國家向民族主義轉變以及遠離經濟自由主義?！皩嵙姶蟆备哂凇奥斆鳌?，對于更為“聰明”的國家 來說，這是一個很糟的決定。不過，民族主義政策會長久持續，如在匈牙利和俄羅斯，他們的民族主義做法獲得公眾的認可。我們將看到這些事情在中國如何發展，但現在，投資者需要考慮的是，過去30年的中國可能不再符合當下或未來的中國。中國經濟增長的時代可能結束了。

來源：CNBC

編譯：蔡純潔