2016年的中國資本市場注定不同尋常。新年的首個交易日，投資者期望的"開門紅"并沒有如期而至，相反，股市還迎來"黑色星期一"。因熔斷機制正式生效，由于滬深300指數跌幅達到5%而暫停交易15分鐘，恢復交易后又因下跌7%觸發熔斷閾值而提前結束當天的交易。

但股市的暴跌并沒有就此完結。1月7日，因再度觸發熔斷閾值提前收盤，滬深市場當天交易時間只有15分鐘，也開創了A股市場的一大"先河"。從1月4日截至14日，短短9個交易日，上證指數從3539.18點最低跌至2867.55點，最大跌幅高達18.98%，也足以見證市場的慘烈程度。

股指再次暴跌，也導致市場的諸多問題逐漸曝光。比如熔斷機制因水土不服在實施四個交易日后不得不"被暫停"，《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》因留下大宗交易的減持后門而沒有起到穩定市場的作用。此外，在股市暴跌背景下，還出現部分融資客出現爆倉、多家大股東質押股權跌破平倉線、某些分級基金再次面臨著下折的風險等現象。

2015年的一輪牛市行情來也匆匆，去也匆匆，也給投資者留下難以磨滅的印記。如果說2007年那輪牛市行情夭折，是因為遭遇到外力金融危機的沖擊的話，那么去年牛市行情走到盡頭，則完全是市場內在因素發生作用的結果。主要表現為，市場整體估值較高，且充滿泡沫；場外配資存在違規行為；股市暴跌引發融資盤拋售股票等。

場外配資與兩融業務中的融資資金等，都屬于杠桿性質的資金。而且，由于其杠桿比例較高，一旦市場下跌，即使跌幅不是特別大也極易引發爆倉，進而會在市場中產生連鎖反應，其危害性在去年的股市震蕩中早已暴露無遺。因此，監管部門為了去"杠桿化"，從去年下半年開始，場外配資被清理，某些信托帳戶亦遭遇相同的命運。而且，對于融資業務，監管部門也下發規定將其原來的兩倍杠桿下調至一倍，目的無疑是為了防范市場的風險。

但新年來股市暴跌，仍然有融資客出現爆倉被強平的現象。顯然，無論被強制平倉的規模如何，其均會在市場中產生一定的負面影響。值得關注的是，如果股市再次大幅下跌，相信會有更多的融資盤爆倉，即使目前融資規模與去年相比下降不少，但其影響同樣會是災難性的。因此，目前的融資業務，仍然存在進一步去"杠桿化"的要求。個人建議，將融資業務的杠桿降低至0.5倍為宜。

除了兩融業務中的融資業務需要去杠桿外，對于上市公司的股權質押同樣須進行規范。如同洲電子日前發布公告稱，由于控股股東質押給國元證券的1.22億股已接近警戒線，上市公司被迫停牌，以為控股股東籌措資金、追加保證金或追加抵押物贏得時間。同洲電子也成為今年股權質押接近"爆倉"的首個案例。而據東方財富Choice數據顯示，截至13日收盤，兩市有189只個股的股權質押已跌破理論平倉線，涉及質押市值1304.65億元。如果這些個股被強制平倉，其后果不堪想象。

股權質押式回購是近兩年的一項制度創新，上市公司大股東將股權質押給券商、信托公司等資金融出方，并從其融入資金，到期后由上市公司歸還資金，并解除質押。以股權質押換取臨時性或短期性的資金，實際上相當于一種資金"杠桿"。而一旦質押方無法實現回購，相關股權被強制平倉，后果是不言而喻的。

此外，基金公司推出的分級基金亦屬于杠桿型基金，牛市時這類基金能為持有人帶來豐厚的回報，如果市場走熊，那么其風險亦是巨大的。去年股災期間，就有多只分級基金因為股市暴跌而觸及下折閾值，許多分級基金的持有人虧損嚴重，絲毫不亞于融資客爆倉。

因此，對于這些高風險的創新產品，監管部門不可等閑視之。市場需要創新，但控制風險更重要，對于中小投資者而言更是如此。杠桿資金曾經讓我們付出了慘重的代價，而類似的悲劇則不能再重演，否則，去年昂貴的學費無異于都打了水漂。筆者以為，為了中國資本市場的長治久安，也為了更好地保護投資者的利益，我們的市場需要進一步去"杠桿化"。

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