十三屆全國人大二次會議上財政部部長劉昆就養老金支付難的敏感話題，給出回答。劉昆表示：“養老金問題是關系民生的重大問題。目前社會保險資金總體上收大于支，運行情況良好，能夠確保養老金按時足額發放?！?/p>

養老金收支壓力問題引起市場近幾年的持續關注，市場中有許多擔憂與質疑的聲音。劉昆部長的回答無疑是給市場吃了一顆“定心丸”。實際上，我國養老金體系的確存在一定壓力，但發展全面的養老金融、對養老金融體系進行調整和延伸，能夠緩釋壓力，迎來養老事業新機遇。

養老金支付難，壓力何在？

養老金支付難現象在部分省份初現端倪，受人口老齡化加劇與人口流動不均衡的影響，社?；鹪谑‰H之間無法調劑使用，養老金支付壓力較大。2018年7月職工基本養老金省際調劑制度的建立在一定程度上緩解了養老金省際不均衡的問題，去年下半年調劑額超過2400億元，有22個省份從中受益。

然而從長遠發展來看，上述方式僅能在短期內緩解養老金支付負擔，全國范圍內及個別省份的養老金體系的整體壓力猶存?？梢杂^察到，雖然養老金的絕對金額逐年增長，但上調幅度比例在近年來出現下降趨勢（如圖1）。

圖1我國基本養老金歷年調整情況

養老金收支情況存在壓力，總體上受到四個方面的因素所影響，分別為宏觀環境、調整機制、需求端和供給端（如圖2）。

圖2養老金水平調整的影響因素

一是經濟下行的壓力。

當前我國經濟處于由高速增長轉向中高速增長的階段，自2007年來呈現總體增長放緩趨勢，職工平均工資增長率也隨之走低（如圖3），對養老金基數的繳納構成壓力，使得養老金增幅下降。

圖3我國2007-2017年GDP與職工平均工資年增長率逐年下降

二是需求端壓力升級，體現為老齡化加速，老年撫養比上升。

我國老齡化的加速給養老保險體系建設帶來壓力。根據聯合國標準，65歲以上人口占比超過7%，則視為該地區進入老齡化社會。我國從2001年起老年人口比例超過7%（如圖4），已步入老齡化階段。老年人比例的快速增長與勞動人口的相對不足對養老保險基金的收支平衡造成較大沖擊，上漲幅度受到限制。

圖4我國老年人口數量、比重及老年撫養比逐年上升

三是供給端養老保險基金負擔加重。

當前我國城鎮職工基本養老保險的資金來源于社會統籌基金，而養老需求的增長加重了養老保險基金的支出負擔。如圖5，2012年后，養老保險基金的支出增速基本高于收入增速；從2005年至2017年，收入增長了8.5倍，而支出則增長了9.4倍，總體上養老基金存在未來收不抵支的風險。

圖5我國養老保險基金收支情況

四是養老金調整機制靈活度相對不足。

從現實情況看，養老金的發放應與居民生活消費價格或工資掛鉤，綜合考慮退休人員基本生活保障和養老基金的承受范圍。我國現行養老金的調整對行政依賴性較強，曾連續8年（2008~2015）保持10%不變，加大了后續增幅下調的波動程度，壓縮了養老金失衡調整的空間。

多元支柱養老金融是必經之路

從社會意義上看，基本養老保險作為養老金融體系中的其中一環，受經濟周期和人口結構等持續性因素影響大，對養老事業的推動力相對有限。

從個人意義上看，基本養老金收入有限且未來發展壓力較大，需認識到，拓展傳統養老模式、大力發展多元支柱的養老金融模式是保障良好老年生活的重要方式。

養老金融的內涵是什么？

狹義的養老金融是指養老金金融，即通常所說的養老金制度；廣義的養老金融則是指為滿足社會成員養老需求的各種金融活動，一般包括養老金金融、養老服務金融和養老產業金融三部分（如圖6）。

圖6養老金融體系

我國養老金融運行現狀如何？

第一，在養老金金融層面，我國“三支柱”多層次養老體系基本建立，但結構尚不均衡，以第一支柱為主。

養老金制度的“三支柱”模式（如圖6）最初在1994年由世界銀行提出，隨后逐漸在世界范圍內進行推廣，成為具有國際普遍性養老金制度模式。

我國自1991年養老保險制度改革起步至今，經過三個階段的摸索（如圖7），已初步建立起三支柱多層次的養老金制度。今年4月份“第三支柱”工作的啟動實現了三支柱的全覆蓋。

這一養老金制度模式解決了一定程度的養老問題。

其一，由政府主導的社會基本養老保險制度提供基本生活保障，覆蓋面廣，占據了整個養老金體系的80%以上；

其二，社會統籌和個人賬戶結合的方式通過額外建立個人養老金賬戶，多繳多得，滿足程度上的差異化需求；

其三，據人社部數據，目前我國“第二支柱”年金養老占比約20%，是個人養老保障的有益補充，但覆蓋面有限，據人社部數據，2016年參保人數占比僅為8.36%；

其四，稅收遞延型商業養老保險彌補了第三支柱缺乏激勵的空缺，是推進養老投資、提高參保者養老收入的一大助力。

圖7我國養老金制度改革歷程

第二，在養老服務金融層面，我國尚處于起步階段，但新興產品和服務正日趨多元化。

一是專業養老金融產品不斷增多。

銀行業、保險業、信托業和基金業四大金融行業均先后推出了不同種類的養老金融產品（如圖8），增加了養老選擇，滿足部分特殊養老需求。

首先，兼具長期養老功能和滿足偶然大額支出需求。大多養老理財、保險、信托等產品均設置了較長的期限、回報穩定的特點以契合老年人的投資偏好，嵌入定期開放條款來滿足老年人偶然的生病等大額資金需求。

其次，開拓了“以房養老”新渠道，解決了失獨家庭和單身高齡老人無人撫養的的核心痛點。住房反向抵押貸款和養老保險的目標客戶是有住房產權的老年人，以房產權抵押給銀行來獲得貸款，為這一類老年人提供了新的融資途徑。

最后是基本金融功能的補充。如養老專屬銀行卡為社?？ǔ钟腥嘶蚶夏昕蛻籼峁┺D賬、消費等日常金融功能和費用優惠。

圖8我國金融機構推出養老金融產品體系

二是養老金融基礎服務不斷完善。

針對老年人行動不便的特點，以銀行為代表的金融機構首先優化營業網點的布局，如興業銀行在老年人口集中的社區建設養老支行，對柜臺和座椅進行了適老化改造，并提供專屬養老產品。

針對老年人金融知識缺乏的特點，首先，銀行為社會養老保險機構提供專業化的代收代付、資產歸集等服務；其次，銀行利用線下網點和網絡媒體等形式，加大對老年人的金融知識普及，防范金融詐騙。

第三，在養老產業金融層面，正初步探索養老產業發展的多元模式，但社會資本活力有待調動。

在宏觀政策的引導下，2013年后國企大舉進入養老市場，通過收購并購、成立專業子公司和PPP等方式介入，對我國的養老產業起到了“筑底”的作用。與此同時，大量資本的進入促進了養老產業向規?；?、專業化的方向邁進，逐步形成了居家、社區、機構、醫療一體的養老服務體系。

然而，由于養老產業存在投資高、見效慢、利潤低、風險大等特點，對金融資本的先天吸引力不足，各金融機構對養老產業支持力度相對薄弱、零散，社會資本參與意愿不強。

擇優借鑒是養老金融體系的有效延伸

大部分發達國家在20世紀60年代就進入了老齡化社會，經過多年探索，形成了各自較為完整且行之有效的養老金融體系。與國內相比，建立多支柱制度、實現與資本市場的有機結合，以及針對不同層次群體的多元化金融服務是其他國家的值得借鑒的優勢所在。

第一，完善養老金融頂層設計，構建全方位的養老框架。

我國目前雖已基本建立了廣覆蓋的“三支柱”養老體系，但由于第二、三支柱力量相對不足，造成社會養老負擔對第一支柱的過度依賴。失衡的支柱結構使得國家財政不堪重負，難以承擔養老資金缺口擴大的風險和壓力。

美國目前的“三支柱”體系發展較為完善（如圖9）。三支柱之間比例分擔合理，既可保證養老金的有效供應，又可緩解各方壓力。

圖9美國養老金體系構成

隨后，世界銀行在2005年提出了“五支柱”養老體系。為解決養老金的財政不可持續性和忽略非在職人口的問題，在原來的基礎上增加非繳費型的“零支柱”，為不適用原本三支柱體系的人提供基本養老保險；增加非正規保障的“第四支柱”，包括家庭贍養、醫療服務等，將風險進一步分散。

第二，打造暢通社會融資渠道，實現增值化的資產管理。

日本作為世界上老齡化程度最高的國家，基本形成了以政府為主導、社會資本為主體的融資供給體系，超過30%的上市公司涉足養老產業項目。

良好的養老資產管理和資本市場運作是實現資產保值增值、持續發展的重要保障。美國養老金最主要投資方式之一的“生命周期基金”自1996年推出后10年間從6億美元增長至1670億美元，托管于金融機構的養老金在2015年達24萬元美元，占當年GDP的145%。

第三，創新多元養老產品服務，建立產業鏈的分工體系。

強化養老金融產品和服務的專業性、專屬性是對老年人需求的切實關注。英國巴萊克銀行針對老年人容易遺忘銀行卡密碼這一問題，在銀行卡上應用指紋識別技術；日本針對國內老年人護理需求缺口日漸擴大的現實，實施強制性長期護理保險制度，個人僅需繳納10%，其余資金由保費、中央政府、都道府縣和市町村共同承擔，資金來源穩定持久。

美國的養老產業分工趨于精細化：從橫向上看，養老行業涵蓋了退休社區、居家養老、老年旅游、終身學習、綠色住宅、宗教主題等多種老年人需求；從縱向上看，從投資、到開發、再到運營，各環節分工協作體系完善，且上游的投資商往往能獲得產業鏈上最高的收益，有利于養老產業對社會資本的持續吸引。