近期我國實施全面注冊制，這對于我國金融市場來說，已打開了資本市場化大門，但其意義不僅僅在于資本市場，更是為“科創”企業插上了能夠展翅飛翔的翅膀。

上市對于企業家來說，曾經似乎很遙遠，但現在，對于企業家們來說，全面注冊制以后上市更近了，而對于私募基金來說，退出機制的選擇更多，他們的投資重點將由原來的后期轉向更早期。

上市對企業家來說有很多意義，一是上市能夠作為企業融資的愿景，上市退出機制更容易，吸引股權投資的可能性增強；二是有意愿做大做強的企業，通過上市建立規范化的現代企業管理制度，提升企業品牌知名度；三是上市能夠增加資產的流動性，提高公司股權資產的價值；四是上市能夠建立長期的融資平臺，擁有更多的融資渠道，并獲得以非現金手段實施收并購的優勢。

面臨新的資本市場變化，科創企業需要轉變傳統的企業認知，重新思考未來的企業發展愿景。

注冊制賦予企業的資本屬性

企業存在的價值是解決社會和經濟的問題，核心是解決客戶的問題。傳統工商管理的理解，企業的產品是商品、服務、或成果。但對于我國實施全面注冊制之后的科創企業，企業的另一個產品就是股權。在資本市場中，企業通過市值管理，獲得股價和成交量的波動及走勢。然而，隨著我國全面注冊制的實施，各路資本投“早”、投“小”，投“夢想”已經成為了現實，這也注定了科創企業一出生就具備了資本屬性，也就是如何讓股權不斷升值?？苿撈髽I在不同階段的融資過程中，實現股權的資本化。

業內將企業融資的各個階段分為“種子輪”，“天使輪”，“A輪”，“B輪”，“C輪”，聽上去很復雜，簡單地理解，種子輪就是“有想法沒產品”的階段，就有人可以投資，這時候的股本（股權的數量）較少、股價（股權價格）較低，天使輪就是“有產品沒銷售”的階段，吸引到了新的股東，增加股本數量，對股價有一個估值，A輪也就是在產品有了銷量額之后吸引新增資本，股價再次估值的過程，然后再是B輪、C輪，...，甚至F輪之類，直到上市IPO公募后，還有債券、優先股等再融資。也就是說，在沒有上市前，不同階段的融資，公司股價也會不斷地上漲。

股權，對于科創企業來說，從創立之初到上市，一直在不斷被重新估值，企業也自然地擁有了金融屬性，即股權資本化的屬性。

股權資本化是接力融資的過程

不盈利也能融資，有夢想就可以融資。股權資本化，也是一個個夢想通過多輪資本接力的過程。很多行業巨頭類似于阿里巴巴、百度、美團等，他們的成功，也就證明了股權資本化，是企業接力融資的過程。

以京東融資的歷程為例（根據文獻整理），京東的成功也是融資的成功，有了足夠的資本，才有資格談戰略，今日資本2007年首筆投入，一路陪跑到，之后先后由熊牛資本、梁伯韜私人投資、DST基金、安大略教師退休基金等先后接力投資，從2007年首筆融資到2013年上市IPO僅花了6年時間。

1998年6月18日，劉強東成立京東公司。

2006年1月，京東成立上海全資子公司。

2007年5月，京東廣州全資子公司成立。

2007年8月，京東贏得國際著名風險投資基金—今日資本的青睞，首批融資千萬美金。自2004年正式涉足電子商務領域以來，京東一直倡導“低價正品“的口號，通過壓縮產品利潤以占據市場份額。在剛剛興起的電子商務領域為增強自身競爭優勢，謀求 長 遠 利 益，京 東 計 劃 建設自有倉儲物流體系，并擴展產品品 類，急需資金以周轉運營。在員工數目僅50人，年銷售額僅5000萬人民幣的業績下，雖不投入任何廣告，月銷售額能達到10%的增長率。業務規模擴大的推動，物流設備配套的需求，京東憑借自身發展潛力贏得今日資本1000萬美元的投資，這成為京東融資歷程里的第一筆資金，融資主要用于拓展產品品類和自建倉儲物流體系。

2009年今日資本、熊牛資本、梁伯韜私人投資2100萬美元。2009年初，京東斥資成立自有物流公司，計劃建立以華北、華東、華南、西 南、華 中、東北為六大中心的物流體系。正是2008年全球金融危機后資本市場一片凄涼之際，在承擔擴張的資本成本，以及提升用戶體驗壓力時，京東獲得了今日資本、熊牛資本、梁伯韜私人投資共2100萬美元，這是金融危機后中國電子商務企業融到的第一筆資金，京東將70%的資金用于物流系統的建設。

2010年老虎環球基金投資1.5億美元。2009年京東年營業額約達40億元，顯示了京東在電子商務領域的巨大發展潛力。京東計劃2010年將客服中心的坐席由150個增加至400個，進一步提升服務質量和用戶體驗。這筆1.5億美元的融資是金融危機后中國電子商務企業獲得的數額最大的一筆投資。

2011年DST等基金投資15億美 元。為建設技術研發項目，籌建７個一級物流中心，京東本次獲得的15億美元是中國互聯網史上單筆數額最大的融資。

2012年安大略教師退休基金等投資３億美元。2012年京東自營快遞京東快遞獲得自營牌照，為了支撐其不斷擴張的物流系統的建設，而近幾年京東一直都是虧損的營業狀態，在上市融資并不可取的情形下，京東再次獲得了３億美元的投資。

2014年紐約上市融資。在2013年前三個季度京東首次扭虧為盈，實現盈利6000萬后，迅速申請IPO。2014年5月22日，京東于紐約納斯達克掛牌上市，開盤報價21.75美元，融資17.8億美元。資金主要用于開拓自營生鮮市場、開拓三線以下城市，以及擴大國際業務布局。

從以上數據總結可知，京東上市前融資約23億，主要用于低價策略、倉儲物流系統建設等方面，而上市后融資約18億，主要用于業務擴張，資金用途方面有所區別。

善資本運營者重戰略

未來我國資本市場的發展對于年輕人來說，是一個“有夢就能實現”的夢想舞臺。如今的創業不是“一鋪養三代”的傳統商業競爭，而是馬斯克登月球的全球高科技“夢想”競爭，全面注冊制為年輕人創造了“夢想”+資本的創業機會，只要擁有夢想，就可以擁有夢幻的未來，掌握自己的命運。

很多科創企業長期陷于惡性競爭，表面上是缺乏戰略，本質上是缺少資本的支持。百度、阿里巴巴、騰訊等在美國納斯達克上市前，他們并非以盈利為標準，而是以他們的無形資產價值為標準獲得投資者的認同。

在全面注冊制之后，各路資本對股價的估值也有一定的邏輯，這個邏輯也必然是基于某一個特定的戰略定位以及相對穩定的商業模式，對于科創企業來說，定位決定地位，股權資本化的企業必須重視戰略，重視商業模式。

在股權資本化過程中，企業家不僅要做好經營、管理，更要做好股權與市值管理，我國多層次資本市場體系的不斷健全與完善，也能夠間接促進企業的戰略管理能力。（孫文華）